开首：粤开志恒宏不雅

　　粤开证券首席经济学家、规划院院长：罗志恒

　　资深宏不雅分析师：范城恺

　　摘记

　　2026年2月好意思伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡通行受阻，大家动力供选拔价钱剧烈波动，动力安全与通胀压力仍是现阶段大家经济的中枢议题。咱们此前已就好意思伊冲突的宏不雅影响、金融市集冲击等张开系列分析（参考评释《好意思伊冲突再注目：走向何方？对大家经济和金钱价钱影响几何？》《油价高潮怎样重塑好意思国经济和政事？》等）。在此基础上，本文进一步聚焦动力问题，要点梳理大家动力结构、对中东动力入口依赖度以及价钱传导恶果，概括评估本次地缘冲突对不同经济体的相反化影响。

　　一、大家动力结构与油气浮滥

　　大家一次动力浮滥仍以化石动力（石油、煤炭、自然气）为主，其中油气共计占比55.1%，是受中东冲突影响最径直的动力品类。主要经济体动力结构分化权贵，中国、印度等亚洲发展中经济体油气浮滥占比较低，中国油气占比仅27.5%，为主要经济体中最低；好意思国、欧洲、日韩等发达经济体油气浮滥占比深广较高，巨额最初60%。动力结构相反径直决定了各经济体面对油气供给冲击的基础抗争智力。

　　二、大家对中东动力的依赖度

　　中东不仅是挫折的产油区，更是挫折的石油净出口国，2024年原油出口占大家42%。从石油出口流向看，中东石油出口高度团结于亚洲；从石油入口看，日本对中东石油入口依赖度高达95%，中国、印度、新加坡等依赖度均在50%摆布，西洋依赖度则深广低于20%。制品油、液化自然气（LNG）依赖度形势与原油相通。

　　概括动力结构与入口依赖度测算，日本对中东石油“概括依赖度”（=中东石油入口依赖度×石油浮滥占比）为35.5%，居主要经济体首位；中国成绩于石油浮滥占比较低，概括依赖度仅10.5%，风险全体可控。

　　三、海外油价与通胀传导

　　本次好意思伊冲突属于典型的供给冲击。霍尔木兹海峡通行执续受阻，激励中东石油库存积贮，储油上限倒逼中东地区减产，酿成大家石油供需缺口。这也导致，海外油价高潮呈现全局性、同步性特征：遣散4月20日，布伦特、WTI和迪拜原油三大基准油价相较1月均价高潮49%-59%。

　　油价向不同经济体通胀的传导恶果存在相反，好意思欧日韩等发达经济体CPI与油价高度相关，相关通盘达0.6-0.8；中国、印度等亚洲发展中经济体CPI与油价相关性较弱，仅PPI受油价影响彰着。价钱传导恶果中枢取决于动力浮滥结构，此外也与住户浮滥篮子、政策调控智力等要素相关。

　　四、论断

　　判断不同经济体面对中东动力供给冲击的脆弱进度，不可单看其对中东油气入口体量的依赖度，更需要概括沟通动力结构及价钱传导恶果。

　　概括判断，日、韩等亚洲发达经济体面对供给依赖与价钱传导的双重冲击，脆弱性最高；好意思、欧虽径直入口依赖低，但通胀对油价明锐，仍面对较大压力；印度等亚洲新兴经济体处于中间现象；中国凭借低油气浮滥占比、低概括依赖度与CPI传导缓冲，有望成为对本次冲击最不解锐、韧性最强的国度。

　　风险提醒：中东地缘冲突走向超预期，大家动力市集扰动超预期，大家通胀走势超预期等。

　　目次

　　一、大家动力结构与油气浮滥

　　二、大家对中东动力的依赖度

　　（一）亚洲对中东石油入口依赖度较高

　　（二）沟通动力结构后，亚洲各地区的“概括依赖度”分化

　　（三）制品油和液化自然气（LNG）的依赖度有渺小相反

　　三、海外油价与通胀传导

　　（一）好意思伊冲突为何权贵抬升海外油价？

　　（二）不同地区油价进展是否存在相反？

　　（三）油价高潮对列国通胀的影响有何不同？

　　四、论断

　　正文

　　一、大家动力结构与油气浮滥

　　大家动力浮滥以化石动力为主。据《全国动力统计年鉴2025》，遣散2024年，大家一次动力（也称自然动力，指当然界中存在、未经加工或调度即可径直诳骗的动力）浮滥仍以化石动力为主，原油（31.6%）、煤炭（26.2%）和自然气（23.6%）为前三大需求品种，共计占比达到81.3%；其中油气共计占比55.1%。

　　不同经济体动力结构的相反，是评估其对中东动力风险敞口的前提。石油和自然气是受中东地缘冲突影响最径直的动力品类。一国油气浮滥占比越低，意味着其经济所受中东动力出口断供及海外油价高潮的影响会相对越小；反之，则越可能受到中东动力供给波动的冲击。

　　咱们梳理了中国、好意思国、日本和印度等12个经济体的动力浮滥结构，要点不雅察油气浮滥占比情况。受资源天禀、工业体系、方法政策等多挫折素影响，大家主要经济体的一次动力浮滥结构呈现出权贵相反。具体来看，主要经济体动力结构可梗概分为三类：

　　第一，亚洲发展中经济体的油气浮滥占比较低。中国、印度、印尼等亚洲发展中经济体在化石动力方面主要依赖煤炭，油气占比相对较低。其中，中国油气浮滥占比最低（27.5%），印度（33.1%）、印尼（45.2%）次之且低于大家平均水平（55.1%）。

　　第二，发达经济体的油气浮滥占比较高。好意思国（72.0%）、德国（62.2%）、英国（71.1%）等国的油气共计占比均最初60%，日本（56.5%）、韩国（60.5%）亦处于高位。

　　第三，中东和俄罗斯等产油国的油气占比浮滥极高。沙特（99.2%）、伊朗（97.6%）和俄罗斯（76.6%）等主要产油国，其动力结构颠倒依赖油气，突显了资源天禀关于动力浮滥结构的要津影响。

　　二、大家对中东动力的依赖度

　　中东不仅是挫折的产油区，更是挫折的石油净出口国。据《全国动力统计年鉴2025》，遣散2024年，中东地区石油（含原油、页岩油、油砂、凝析油、自然气液体等）产量在大家的占比为31.0%。对比出口情况，2024年，中东地区原油出占大家的42%。可见，中东地区石油出口份额，要高于石油产量份额约10个百分点，突显了中东石油出口对大家动力市集的挫折影响。

　　好意思伊冲突对中东石油出口有全局性影响，因霍尔木兹海峡触及绝大部分中东产油国的石油出口。霍尔木兹海峡通行受阻，主要影响伊朗、伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔及巴林七个国度的石油出口。其中，2024年前六个国度石油产量占中东地区95.7%，占大家29.6%。

　　鉴于海峡关于中东地区石油出口具有全局性影响，沟通到数据的可得性，下文主要商议大家对中东地区全体的动力出口依赖度。

　　（一）亚洲对中东石油入口依赖度较高

　　从石油出口看，中东石油出口高度团结于亚洲市集，2024年中东出口到亚洲的原油占其出口总量的84.6%，欧洲（8.8%）、好意思国（2.9%）、非洲（0.3%）和澳新（0.1%）等占比均权贵低于亚洲。从石油入口看，2024年数据高傲，日本对中东原油入口依赖度高达95%，中国内地（56.9%）、印度（47.0%）、新加坡（52.4%）亦处于高位；比较之下，欧洲（17.1%）、好意思国（8.1%）的径直依赖度较低。

　　中东原油出口主要面向亚洲，背后原因包括地舆要素及产需结构的适配。地舆上，霍尔木兹海峡与马六甲海峡组成的要津航说念径直连结了中东供应端与亚洲需求端。供需结构上，中国、印度及东盟已取代西洋成为大家原油需求增长的中枢引擎，况且亚洲真金不怕火油厂大多是特意为加工中东产出的中重质含硫原油而“量身定制”的。比较之下，北好意思原油仍是基本终了自力餬口，而欧洲则主要依赖好意思国和俄罗斯的原油出口。

　　（二）沟通动力结构后，亚洲各地区的“概括依赖度”分化

　　各地区对中东动力的实质依赖，不仅取决于石油入口占比，还取决于动力结构。为此，咱们不错进一步构建中东石油“概括依赖度”认识（=中东石油入口依赖度×石油在一次动力浮滥中的占比），以此反应各地区沿途动力浮滥中，径直依赖中东入口石油的进度。

　　中国、印度等“低油气”浮滥结构，大概较猛进度上弱化中东石油出口受阻的冲击。认识遣散高傲，日本以35.5%的概括依赖度居首，其高石油浮滥占比（37.4%）与极高的入口团结度（95%）形成肖似效应；印度（12.6%）次之；中国（10.5%）成绩于较低的石油浮滥占比（18.5%），固然入口团结度不低，但概括依赖度反而低于印度；好意思国（3.0%）与欧洲（5.7%）处于较低水平。

　　（三）制品油和液化自然气（LNG）的依赖度与原油有渺小相反，但不权贵

　　除原油外，霍尔木兹海峡还承载着中东制品油与液化自然气（LNG）出口。2024年，中东制品油出口占大家23.3%，低于原油出口占比的42%，反应中东地区石油精好意思加工智力相对薄弱。原油与制品油覆没来看，中东出口占比为35.1%。

　　总体来看，各地区对石油和制品油的依赖度形势相反并不权贵。分地区来看，日本对中东原油和制品油的总依赖度最高，尊龙凯时接近80%；第二梯队为中国内地、印度等巨额亚太地区，依赖度达50%摆布；好意思国、欧洲、澳新等地区依赖度仍然较低。

　　LNG方面，印度、巴基斯坦等对中东依赖度较高，而日本依赖度反而较低。中东LNG出口占大家出口的比重为24.2%。值得眷注的是，巴基斯坦（89.1%）、印度（57.8%）等对中东LNG依赖度较高；欧洲全体依赖度仅10.9%，但意大利（45.2%）、土耳其（45.8%）等国涌现度权贵；中国（26.6%）、韩国（30.3%）处于中等水平；日本（11.0%）因入口开首多元化而风险散布；好意思国则完全不依赖中东LNG。

　　值得指出的是，中东LNG出口关于亚洲自然气供给的影响总体有限，因亚洲管说念自然气入口不受影响。大家自然气买卖分为液化和管说念两大渠说念，2024年大家管说念自然气买卖（5933亿立方米）与LNG买卖（5441亿立方米）梗概相等。尽管霍尔木兹海峡影响中东地区的LNG出口，但并不影响管说念自然气，且亚洲地区主要从俄罗斯过火他独联体国度入口管说念自然气、而非中东。

　　三、海外油价与通胀传导

　　好意思伊冲突激励的霍尔木兹海峡通航风险，对大家动力市集的冲击主要体现时价钱层面，而非单纯的数目短缺。即便列国不错通过替代渠说念休养入口开首，弱化供给中断的径直影响，也难以幸免油价高潮带来的本钱抬升。

　　（一）好意思伊冲突为何权贵抬升海外油价？

　　本次好意思伊冲突属于典型的供给冲击。中枢理制在于，霍尔木兹海峡通行执续受阻，激励中东地区石油库存积贮，储油上限倒逼中东地区减产，最终影响大家石油供需形势。好意思国动力信息署（EIA）测算高傲，伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔及巴林六国2026年3月共计减产750万桶/日，4月关停范围将进一步扩大至910万桶/日。EIA评释假定冲突于4月后逐渐平息、海峡通航渐次还原，但瞻望这些国度产量还原是渐进的，2026年末才能基本还原至冲突前水平。

　　大家供需缺口预期阶段性扩大，当然激励海外油价高潮。在供给松开的同期，大家石油浮滥需求的预期相对安详，并未因中东战事的爆发而大幅下修，继而产生供需缺口。EIA数据高傲，由于供给下滑，2026年二季度，大家液体燃料将出现供不应求、库存下滑，这是2024年三季度以来初次，且供需缺口达到509万桶/日，是2020年以来季度最高缺口，比2021年疫情冲击和2022年俄乌冲突的影响愈加权贵。恰是这一预期层面的供需形势变化，在较短时辰内激励了海外油价的大幅飙升。

　　（二）不同地区油价进展是否存在相反？

　　好意思伊冲突激励的油价高潮是大家性的，尽管涨幅和节拍略有相反。海外油价频频以布伦特原油（反应欧洲市集）、WTI原油（反应好意思洲市集）和迪拜原油（反应亚洲市集）三大基准报价呈现。据IEA评释，本次好意思伊冲突以来，三大基准油价走势出现了一定的节拍相反：3月迪拜原油涨幅最为剧烈，率先冲破130好意思元/桶、最高曾打破170好意思元/桶；而4月上旬布伦特原油大幅追涨，迪拜油价有所回落。但从整身场所看，好意思伊冲突所导致的油价高潮具有全局性和同步性。遣散4月20日，三大基准油价相对2026年1月均价的涨幅均达到49%-59%，量级相等。

　　主要原因在于，原油是一种大家息争订价的大批商品，原油现货具有较高的流动性与跨区域连通性，加上石油市集的金溶化进度较高，大家资金通常将地缘冲突视为系统风险，风险溢价的注入也加大了各大基准油价走势的同步性。此外，中东产油国的石油出口和产量，足以牵动大家石油总供给，当然会对大家各地区油价产生同步影响。

　　（三）油价高潮对列国通胀的影响有何不同？

　　发达经济体CPI通胀率与油价有很强的相关性，亚洲发展中经济体CPI与油价相关性较弱。咱们测算了2015-2025年主要经济体通胀认识与油价（月度同比、月度均价）的相关通盘，不错发现，好意思国、欧元区、英国、日本、韩国等发达经济体CPI通胀率，与油价月度均价有很强的相关性，相关通盘深广高达0.6-0.8，而中国、印度、越南和俄罗斯的CPI通胀率与油价涨幅或统共水平的相关性较弱，相关通盘深广低于0.3。

　　值得指出的是，发达经济体浮滥者物价涨幅与油价统共水平更相关、而不是油价涨幅。这或阐发，油价水平关于企业订价策略、浮滥者需求及市集通胀预期等，有更强的指点兴味。

　　巨额经济体PPI对油价的明锐度高于CPI。从PPI与油价的相关性看，大巨额国度或地区的PPI同比与油价同比或统共水平王人有较强的相关性，相关通盘巨额在0.6-0.9之间；其中，中国（相关通盘0.88）、韩国（0.81）的PPI对油价同比涨幅最为明锐。

　　总之，从价钱传导恶果来看，好意思欧日等发达经济体物价水平更容易受到油价高潮的冲击。咱们以为，动力结构是诠释这一征象的中枢原因。不错不雅察到，不同地区关于油气浮滥的占比，与CPI明锐度存在较强的正相关性。同期，住户浮滥结构、供应链休养智力和政策调控智力等要素，也会影响不同国度的物价明锐度。发达经济体动力浮滥在住户浮滥篮子中占比较高，肖似企业向浮滥者转嫁本钱的智力较强，而政府深广衰退灵验的价钱料理时期。而中国不仅对油气的依赖度较低，且政府保供稳价智力较强，领有完善的制品油价钱调控机制、实足的石油计策储备等，大概灵验贫寒油价高潮与本钱压力对住户浮滥价钱的传导。此外，在特定阶段，海外油价与中国国内物价周期有所错位，最终导致2015-2025年中国CPI与油价水平在统计兴味上负相关（相关通盘-0.22）。

　　四、论断

　　转头而言，判断不同经济体面对中东动力供给冲击的脆弱进度，不可单看其对中东油气出口体量的径直依赖，更需要概括沟通动力结构及价钱传导恶果。

　　概括以上分析，咱们不错勾画出本次好意思伊冲突对不同经济体的相反化冲击图景：

　　第一，日韩等亚洲发达经济体面对“量”与“价”的双重夹攻。日本对中东石油概括依赖度高达35.5%，且CPI与油价相关性达0.62，衰退供给缓冲与价钱缓冲；韩国亦面对类似窘境。这类经济体既面对物理供给风险，又将承受权贵的通胀压力。

　　第二，好意思欧等西方经济体面对“价”的冲击而非“量”的短缺。尽管好意思国、欧洲的石油浮滥和入口并不主要依赖中东，但由于CPI和PPI对油价明锐，油价高潮将通过通胀渠说念扼制浮滥、挤压企业利润，并可能迫使货币政策守护紧缩。非凡需要指出的是，好意思国动作石油净出口国，虽可能受益于出口收入加多，但国内浮滥的负面冲击与通胀压力防碍坑诰，油价高潮对好意思国经济的最终影响很可能“弊大于利”。

　　第三，印度、东盟等亚洲新兴经济体处于中间地带。以印度为例，其油气浮滥占比适中（33.1%），中东入口依赖度较高（47.0%），PPI对油价明锐但CPI传导相对有限。此外，印度对中东LNG的较高依赖度（57.8%）组成了额外风险，可能同期面对油气供给短缺、本钱上升的压力。

　　第四，中国面对动力冲击展现出较强的韧性。尽管中国对中东石油入口依赖度达56.9%，但成绩于“低油气、高煤炭”的动力结构（油气占比27.5%），概括依赖度仅10.5%；加之CPI与油价相关性较弱，动力价钱向浮滥价钱的传导压力不大。因此，中国有望成为主要经济体中对本次冲击最不解锐、韧性最强的国度。

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